核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下，高(gāo)股息策略有(yǒu)望以其确定的(de)股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全边际为(wèi)投资者提供(gōng)不(bù)错的(de)收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银行板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是以(yǐ)股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息(xī)率(lǜ)较日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗高的股(gǔ)票并长期持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高(gāo)的股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得较高(gāo)的股利收(shōu)入作为绝(jué)对(duì)收益，另一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际(jì)，而且(qiě)投资的(de)成本相(xiāng)对较(jiào)低(dī)，长期(qī)持(chí)有还可以节税(shuì)。从(cóng)历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的(de)安全性较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的(de)角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍然(rán)有较(jiào)大的不确(què)定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在(zài)下(xià)行。因此以(yǐ)银行(xíng)板块为(wèi)代表的高(gāo)股息策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较(jiào)高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前(qián)提就(jiù)是(shì)行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端(duān)估(gū)值(zhí)低(dī)，因此安全(quán)边(biān)际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较(jiào)低(dī)；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股份(fèn)行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离(lí)不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗行业利(lì)润增速(sù)高于营(yíng)收(shōu)，拨备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季度农商行(xíng)小微(wēi)投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于(yú)历(lì)史较优水平(píng)，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)继(jì)续环比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银(yín)行(xíng)板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安(ān)全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特估后有(yǒu)比较不(bù)错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估(gū)有望为(wèi)投资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不(bù)及预期(qī)。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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