金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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