4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思g>。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》