金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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