近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过(g一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27uò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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