文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词g>分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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