文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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