文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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