近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销(x一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的iāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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