近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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