来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品hōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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