公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗于发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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