5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业(夷洲今是何地，夷洲是哪里yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特(t夷洲今是何地，夷洲是哪里è)色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lü夷洲今是何地，夷洲是哪里è)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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