作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月(yuè)份居(jū)民(mín)消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，也(yě)指向当前经济(jì)仍(réng)在温和修复。下(xià)半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正常水平(píng)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品(pǐn)价格则(zé)环(huán)比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能(néng)充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价(jià)格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假出(chū)行(xíng)需(xū)求带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价(jià)下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外(wài)市(shì)场(chǎng)需求表现偏(piān)弱(ruò)及(jí)国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格波动影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期高基(jī)数的影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资料(li家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ào)、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原(yuán)油价格波动(dòng)带动(dòng)国(guó)内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业价格环比分(fēn)别(bié)下(xià)降2.3％、1.家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗1％；受国(guó)内需(xū)求表现(xiàn)不及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采选相关行(xíng)业价(jià)格结束自去年底以来的强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的(de)影响下，价格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低(dī)水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回(huí)升，环比走势(shì)均处于(yú)正常(cháng)波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季(jì)度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数(shù)或(huò)对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为，应更多(duō)关注环比变(biàn)动情况以及核心(xīn)CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪(zhū)需(xū)求的回(huí)升，以及中央(yāng)猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价格有(yǒu)望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构成当前经(jīng)济(jì)的主要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

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