文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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