文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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