文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(d美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思àn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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