美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(z曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗hǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君(jūn曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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