文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行宝马和特斯拉哪个档次高办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少宝马和特斯拉哪个档次高买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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