金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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