近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(gutan1等于多少，tan1等于多少兀ān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是tan1等于多少，tan1等于多少兀(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有tan1等于多少，tan1等于多少兀些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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