来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(ykm是公里吗，1kmkm是公里吗，1km等于多少公里等于多少公里ǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　km是公里吗，1km等于多少公里 alt="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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