金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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