2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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