来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗-height: 24px;'>利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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