2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持(chí)和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng350开头的身份证是哪里的t: 24px;'>350开头的身份证是哪里的)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(j350开头的身份证是哪里的ià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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