2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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