原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的(de)分(fē电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决n)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决bié)是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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