近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(z一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ēng)资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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