来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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