事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòn431mm是多少厘米 431mm是多少米g)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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