来(lái)源：在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动