私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng2016年是什么年)基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的(de)私募(mù)生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度(dù)末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月(2016年是什么年yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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