美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险(x山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思iǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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