调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存(c科长相当于什么级别？ún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(ché科长相当于什么级别？ng)品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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