金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王)易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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