文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　202一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml3年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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