近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高(gāo)的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xī沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ng)发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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