事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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