文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(d太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋uō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷(dài太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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