事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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