2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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