事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗 alt="存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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