原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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