来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教2016年是什么年娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(sh2016年是什么年àng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政2016年是什么年策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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