来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(di抓蚯蚓真的能赚钱吗ē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工抓蚯蚓真的能赚钱吗复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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