宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价　　2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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