核心观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高(gāo)股息策略有望以其确(què)定的股息(xī)收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而(ér)基本(běn)面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)有较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可(kě)以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具备一定的安全(quán)边际，而(ér)且(qiě)投资(zī)的(de)成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经济的(de)角度(dù)来(lái)看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复(fù)仍然有较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来(lái)看，目(mù)前可投资(zī)的资(zī)产不(bù)多，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有望取得相对不(bù)错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收(shōu)益就需(xū)要满(mǎn)足(zú)以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需(xū)要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行(xíng)业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也(yě)就(jiù)是(shì)股价端估(gū)值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步提(tí)升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其(qí)次(cì)是(shì)股份行和(hé)城商(shāng)行，农商行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的背后(hòu)也离(lí)不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利(lì)率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金(jīn)赎(shú)回的(de)趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差预计会(huì)在下(xià)半(bàn)年(nián)提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银边际贡献的计算公式是什么呀行不良率继续环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块(kuài)的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分边际贡献的计算公式是什么呀(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为(wèi)低且稳定的(de)分母也保证了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去(qù)年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资持股比例和(hé)今(jīn)年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估(gū)有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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