金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思p>

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

<山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思/p>

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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