4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品hōng)商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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